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来源：智富投资者

“在本轮竞争的最终阶段，胜利者将获得丰厚的‘资产久期’奖励，这反映了胜利者所代表的全球金融力量的重要性提升。”

“在全球金融的分配格局中，中国必须争取更大的权重和话语权，以匹配其强大的制造业和供应链能力，人民币及其计价的资产权重应大幅提升。只有这样，秩序才能稳定，新的平衡才能重新建立。”

“从我们民族伟大复兴的角度来看，审视当前时代的背景和展望未来的最终结果，意味着什么？意味着我们每一次激烈的竞争和碰撞，实际上都是中国资产‘倒车接人’的重要机遇。”

“我们注意到，现在的A股市场正逐渐从巴菲特所说的‘投票器’状态转变为‘称重机’状态，今年这一变化尤为明显。”

中国首席经济学家论坛理事刘煜辉在5月20日的线上演讲中如是说。

与4月20日的分享相比，他的这次演讲标题更加乐观，从《中或最赢》变为《做多赢家的溢价》。

从去年底开始，刘煜辉的分析框架已经相对成熟，尤其是在3月份的演讲中。（点击阅读：《独家|“东升西落”的趋势非常强！刘煜辉最新发声：未来一年半到两年，中国的重要战略机遇期已经打开……》）

他深入分析了当前全球秩序重构的深层动力，并指出，这不是关于关税多少点的争论，而是两个超级大国围绕未来全球秩序的结构性对决。

刘煜辉指出，中国制造业的统治力日益增强，这使得停滞不前甚至日益萎缩的美元金融霸权显得很不协调，这就是当前冲突的根源。

“解铃还须系铃人。”他认为，特朗普要想缓解通胀压力，唯一的出路是转向合作，承认东方大国的崛起，接受新秩序和新平衡。否则，他只能让自己陷入越来越紧的“绞索”。

刘煜辉还提供了一份数据分析，指出大家应客观看待关税的冲击，“也许没有美国，全球贸易仍然可以继续”。

因为真正与全球供应链相关的是美国的实物消费，约占美国消费总额的30%，约为6.3万亿美元。而涉及全球供应链货值的影响约为2万亿美元，其中，中间环节价值最大的受益者正是美国的跨国资本。

对于中国而言，刘煜辉认为我们应保持“蛇的定力”，重要的是，立足做好自己，更加开放、平衡和市场化。

聪明投资者（ID：

Capital-nature）整理分享此次交流的重要观点。

重构未来世界新秩序的关键所在

今日，我以《寻求赢家溢价》为题，旨在探讨当前的热点话题。

目前，全球的目光都聚焦在中美两国之间的关税战和贸易战上。然而，贸易战不过是一个表面现象，其背后所反映的是中美这两个超级大国正在为塑造未来世界新秩序而进行的激烈角逐。

这预示着未来世界新秩序的重新构建。

当前的全球秩序是在二战后形成的，至今已有七八十年历史。当时，中国作为制造业的强国，与美国以美元为基础的金融霸权相辅相成，两者形成了紧密的耦合关系，构建了一个高度对称的经济结构。

简单来说，中国建立了以自己为中心的全球化供应链、产业链和价值链，而美国则建立了以美元信用为本位的全球金融财富分配体系。

经过二十年的发展，这两个体系逐渐出现了严重的不匹配。去年底，中国制造业的总产值已占全球总产值的35%，而第二至第十名经济体的制造业总产值总和也不及中国。这一趋势仍在继续，预计到2030年，中国制造业的全球份额将达到45%。如果考虑技术密集型产业，这一比例可能更为显著，因为中国近年来大量中低端产业链外移。

与此同时，美元主导的全球财富分配体系逐渐出现了不协调的现象。这种不协调的主要表现是，维持原有秩序的美元回流机制越来越难以形成一个闭环。

以中国与沙特之间的石油交易为例。过去，沙特用美元购买石油，然后用这些美元购买美国国债，从而形成一个闭环。但现在，中国和沙特更多地通过双边贸易互换进行交易，中国提供强大的石化产能和基建输出，并采用本币结算。这表明经济活动正逐渐脱离美元的循环。

随着双边和多边机制的增多，美元回流的闭环被打破，缺口越来越大，这正是美国当前所面临的困境。

中国制造业的统治力不断增强，而美元金融霸权的原地踏步甚至萎缩，导致两者之间的不协调，这正是当前冲突的根源。

要实现新的匹配状态，唯一的途径是让工业或供应链结构强势的一方在全球金融分配中获得更大的话语权。也就是说，中国必须在全球金融分配中获得更大的权重和话语权，以匹配其强大的工业制造业能力和供应链能力，使人民币及其计价的资产在权重要求上得到大幅提升。

唯有如此，秩序才能稳定，新的平衡才能得以重建。因此，若从长远的历史视角来审视，本次对抗的最终结果，胜利者将享受到丰厚的“资产久期”回报，这反映出胜利者所代表的全球金融影响力的提升。

然而，我们必须做好心理准备，预计这将是一场漫长且激烈的博弈与对抗，一战定胜负的可能性极低。

这很可能是一场历史性的拉锯战，最终的结果将取决于实力，并重建一个新的秩序和新的平衡。

从我们民族伟大复兴的视角来看，审视当前时代的背景，展望这一时代的最终走向，其意义在于：我们每一次的激烈对抗与碰撞，实际上都是中国资产进行自我调整和发展的关键机遇。

5月12日，中美在日内瓦进行了接触，为期两天的谈判中，美国方面迅速做出了让步，退回到了4月2日关税战前的状态，这一变化出乎意料。

这一变化在很大程度上是由于美国自身所面临的限制所导致的。

缠绕在川普头上的“紧绷之绳”

美国债务所面临的供需严重失衡，实际上已将一条“紧绷之绳”套在了川普的脖子上。这一现象并非新出现的问题，早在20年前，在我攻读研究生期间，这种情况就已存在。

美国已经陷入了一种国家负债的运营模式，即其经常账户出现巨大的逆差，且这一逆差无法得到收敛，持续累积。这种逆差的背后，需要依赖外国资本的流入来进行平衡，即美元的回流。

正如之前所述，美国的核心问题在于其美元回流机制逐渐无法形成闭环，成本不断攀升，出现了严重的阻塞。

阻塞的触发原因其实很简单，自2021年以来，美国经历的这轮通货膨胀就像牛皮癣一样，难以根除。

美国利率的高企使得美元回流的成本不断上升，同时也直接暴露了美国财政的脆弱性。

今年，美国国债到期量巨大，总计约9.5万亿美元，其中仅6月份到期的就有6.5万亿美元。

债务集中到期后，需要进行滚动和置换。

财政脆弱性的暴露将直接导致美元（以及美股，以及所有以美元计价的资产）进入高波动状态。这也将直接点燃整个西方政治游戏规则的火药桶。

按照他们的规则，有效的政治时间有几个关键节点，比如明年11月的中期选举。

如果在这个关键时刻站不稳脚跟，失败的话，接下来的两年总统任期将陷入困境。

要解开这个“扣”，即通货膨胀问题，需要找到解决之道。

关于这一轮通胀的本质，我已经多次阐述，此处不再赘述。其本质就是地缘政治的“脱钩”。

为了降低“脱钩”带来的巨大成本，对川普而言，应该寻求与东方大国的真诚合作，这样通胀的预期就会迅速下降。如果拒绝合作，甚至发动关税战，那么套在自己脖子上的“紧绷之绳”将会越勒越紧，直至窒息。

事实上，5月12日双方谈判之所以迅速达成协议，正是因为这种强大的约束机制在发挥作用。

正如《金刚经》所说：“抗拒什么，什么就会存在；接受什么，什么就会消失。”

接受什么？接受中国的崛起，接受全球的新秩序和新均衡。

在蛇年之际，蛇的策略——以静制动，展现出非凡的战略定力，其底气来源于以下几方面。

首先，人民币资产已经稳固落地。十年前，我国启动金融去杠杆，并开始实施供给侧结构性改革；四年前，中国房地产市场周期达到顶峰，随后进入康波周期的右侧；两年前，股市经历了治理整顿。

特别是吴清主席领导下的证监会领导班子，为资本市场长远发展奠定了坚实基础。这包括引入中长期资金、规范交易层面的转融通做空和量化交易，以及公募基金建立新的考核激励制度等。

如今，A股市场正逐渐从巴菲特所说的“投票器”状态转变为“称重机”状态，这一点在今年尤为明显。市场参与者均有亲身体验。

同时，中国的供应链统治力持续增强。中国科技能力的突破，尤其是DeepSeek等AI技术的崛起，从根本上改变了AI的游戏规则。过去，美国依靠算力和能源的线性堆砌构建AI基座，形成高壁垒。而中国通过工程优化，推出免费、开源的模型，结合低成本、规模化的AI硬件制造能力，使得AI在中国快速基础设施化，生态迅速扩张。

中国经济具有强大的复制力，优化后通过降价、规模化优势，产业链得以打通，生态归我所有。如今，这一策略在AI领域再次显现。

中国科技能力的突破，尤其是AI领域的迎头赶上甚至超越，直接威胁到美国强大的服务贸易顺差能力，美国高科技产生的溢价受到严重挑战，这演变成宏观层面的风险，即美国宏观账户平衡的难度加大。

军事能力的强大早已闻名，印巴冲突中，即便是最先进的武器也展现出压倒性优势。这些因素共同体现为人民币汇率及人民币计价资产在全球金融泡沫中的权重显著上升，有助于重构全球秩序。

当然，要实现这一目标，我们仍需立足于自身，扎实开展工作。以下有三点策略：

一是更加开放。我国供应链已极为强大，可以拆除所有贸易壁垒。关税如同长城，零关税则是拆除长城。在全球范围内，真正有能力实现零关税的唯有中国。我国商务部已明确表示，正在积极考虑加入CPTPP（全面与进步跨太平洋伙伴关系协定），并计划通过深化改革，加快融入这一新的全球贸易规则体系。

CPTPP是一个不包括美国的贸易协定，我国正努力积极融入这一重构的全球经贸格局。

其次，实现经济更加平衡。我国拥有强大的生产能力，但消费能力相对较弱，这种不平衡的经济状况已持续20多年。目前，我国具备推动经济再平衡的充分能力。

简而言之，就是要让人民生活更加富裕、更有保障、更有安全感。为此，我们可能需要制定一套非常规的宏观政策来推动这一目标。

我们将引导更多资源、更多收入和更多获得感向民生、年轻一代和普通家庭倾斜，构建起真正的内需驱动型内循环经济。

第三，推动经济更加市场化。我国已对民营经济进行立法，并正努力消除歧视，建立统一的大市场。

确立三个核心观念

面对当前形势，我们需要形成以下三个核心观念。

首先，我们必须客观评估关税带来的影响。即便没有美国，全球贸易仍有可能持续进行。虽然美国在全球总需求中扮演着重要角色，其消费约占全球的1/3，但我们也要认识到，其中70%的消费属于不可贸易品，即所谓的“痛苦消费”，如医疗、住房、法律诉讼、教育等，这些都是不可贸易的经济领域。

真正与全球供应链相连的是美国的实物消费，这部分消费大约占美国总消费的30%，约为6.3万亿美元，其规模与中国实物消费相当。如果将6.3万亿美元的实物消费换算成生产端的货值，大约仅为2万亿美元。剩下的4万亿美元，即品牌、渠道、货运物流、知识产权等中间环节的价值链，正是全球化过程中美国跨国资本获得巨大利益的领域。

关税战导致的贸易休克无疑对供应链造成了巨大冲击，尤其是对对应2万亿美元货值的中国这个世界工厂来说，冲击尤为直接。然而，如果贸易休克发生，跨国资本所损失的4万亿美元中间环节价值，也将面临严峻的挑战。因此，像沃尔玛这样的零售跨国巨头受到的冲击尤为严重。

从结构上分析，美国在全球总需求中所占份额并不像表面看起来那么庞大，我们需要理性地看待并应对这一局面。正如新加坡前总理李显龙所言，即使美国退出，游戏仍可以继续，这是有可能的。

其次，我们要树立动态博弈的思维方式。我们不能以静态的眼光看待问题，必须认识到当前牌桌上的两个主要玩家——中国和美国——正在制定秩序。任何一方的决策都是对方决策的重要变量，这就是所谓的动态博弈均衡。我们需要根据对方的痛苦承受力来评估自身可能带来的损失，从而决定我们的策略。

最后，现代经济的本质在于预期。康波周期的第五个年头，从数据中我们可以感受到通货紧缩的压力或挑战，这是客观存在的。但我们应该如何看待这个问题？关键在于回归现代经济的本质。

用一种形象的说法，观察经济时，我们首先想到的是风动幡动，然后心才动。这表明我们需要先看到具体的数据变化，再决定后续行为。然而，现代经济的运行模式恰恰相反，是先有心动，才有风动和幡动，这可能是现代经济的本质。讨论“鸡生蛋还是蛋生鸡”的问题没有意义，因为经济预期本身就是现代经济的本质，它贯穿其中。若你的心态悲观，对生活的态度消极，那么在日常生活中，即使是购买一杯咖啡也可能变得吝啬。这种行为一旦陷入通缩的恶性循环，这种循环便会愈发加剧，形成越来越紧的螺旋，进而导致经济状况不断恶化。

然而，若你的心态转变，对未来抱有积极预期，或许就会选择在餐馆享用一顿美食，这样钱就花出去了。这种消费行为在整个经济中会产生所谓的“乘数效应”。

这种“心动”就是乘数效应的核心，将你对未来的预期转化为现在的投资和消费，这才是现代经济的真谛。

我们知道，任何资产的价格都是由最前沿的买卖双方的预期所决定的，与背后的存量并无直接关联。这里的“预期”就是“心动”的那个点，一旦这种预期稳定，价格就不会继续下跌。

因此，对于通缩的问题，我们不应过分担忧，关键在于预期的变化，这才是问题的关键所在。